石药集团(01093.HK):亮剑2019,扬帆启航未来十年,维持“审慎增持”评级,目标价 27.2 港元

2019-11-12

石药集团(01093.HK):亮剑2019,扬帆启航未来十年,维持“审慎增持”评级,目标价 27.2 港元

机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价 :27.2 港元

投资要点

低调务实,硕果累累。公司已成立全球四大研发中心,构建10个研发技术平台,2个国家重点实验室;研发团队已有1800多人,其中有110多位博士及海外高端研发人才,预计未来3年将扩至3000人;公司储备300多个在研项目,其中100多个为创新药项目。在研管线覆盖肿瘤、精神等多领域,重点领域均有产品报产待批,在近3年能为各个重点领域添加多个亮点,形成协同效应。良好的梯队和层次为公司10年内的稳定业绩增长奠定基础。

未来3年将有多个重磅产品将陆续上市。公司新型制剂平台已积累多年技术经验和丰富产品,重磅药物两性霉素B胆固醇硫酸脂复合物即将在2020年有条件上市,其大幅降低了传统两性霉素B制剂毒副作用,有望成为一线抗侵袭性曲霉菌产品。另外20-21年SCT-400、米托蒽醌、Duvelisib等血液瘤产品陆续上市,与现有的多美素、诺利宁、硼替佐米、达沙替尼等产品形成集群。现有网络和产品口碑有利于新产品快速推广和上量,形成规模效应。

仿创结合,长期可期。在众多管线补充下,我们对未来5-10年的收入及分板块规模做了大致预测。但该预测有一定的局限性:1)未考虑集采对仿制药的影响,考虑到无论一致性评价的数量和进度,还是新仿制药/美国ANDA的数量进度,还是原料药、生产技术和产能,我们认为集采对公司的影响大概率反而是正面的;2)对中后期品种假设上市成功率为100%,但不考虑较早期产品。3)其他政策因素。在当前框架下,考虑上述管线,我们判断未来5年收入至少有21.3%的复合增长,10年增速至少有17.5%的复合增长。充足的管线为长线发展奠定基础。

盈利预测和估值。考虑到近期氯吡格雷集采中标以及若干新产品推进顺利,我们提升20-21年的收入预测至330.8亿、411.0亿港币,提升幅度分别为1.7%、2.5%,同时提升研发费用预测,维持原归母净利润预测不变。提升目标价至27.2港元,对应19年预测市盈率为37.1倍,对应20年预测市盈率为30.0倍,相比现价有29.8%的空间,维持"审慎增持"评级。

风险提示:医保控费压力加大,原料药价格下行。

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